مزایای استفاده از استخرهای تاریک چیست؟

شفافیت یکی از بحث و گفتگوهای مورد بحث در تنظیم بازار اوراق بهادار است. اسطوره ای که همه شرکت کنندگان در بازار کاملاً از معاملات گذشته و موارد جدید بالقوه مطلع هستند ، مسیری طولانی از رفتار واقعی بازارها است. این که آیا شما یک سرمایه گذار خرده فروشی هستید و چه مدیر صندوق های متقابل ، خواه در یک بخش نسبتاً شفاف و یا یک بازار OTC تجارت کنید ، باید یک کارگزار استخدام کنید و در صورت تمایل به داشتن اطلاعات کامل و کامل ، هزینه های اضافی را متحمل شوید. تصویر از روند معاملات. نکته آخر این است که این متخصصان قیمت ها را نقل می کنند ، بنابراین برای تجارت آنها ضروری است که آنها به هرچه بیشتر اطلاعات دسترسی داشته باشند.

جایی که نقل قول ها قبل از اجرای سفارشات ورودی در برابر پیشنهاد ثابت یا "سؤال" قابل مشاهده است ، بازار روشن می شود. جایی که اینگونه نیست ، تجارت "تاریک" است. بازارهای تاریک یا "استخرها" به طور فزاینده ای محبوب می شوند زیرا پیشرفت های فنی تجارت فرکانس بالا (HFT) را فعال می کند: تأخیر کم هزینه های شرکت کنندگان در بازار را با استفاده از سرعت به عنوان مزیت خود کاهش می دهد. مقررات MIFID همچنین جذابیت استخرهای تاریک را تقویت می کند - افزایش شفافیت باعث پنهان کردن معاملات می شود ، بنابراین استخرهای تاریک فرصتی برای کاهش شفافیت و قرار گرفتن در معرض نشت اطلاعات فراهم می کنند.

استخرهای تیره نقدینگی ممکن است یا مکانهای ساده مذاکره باشد که مذاکره با قیمت نهایی اتفاق می افتد ، یا یک شبکه عبور که در آن معامله گران جهت و کمیت را ارسال می کنند ، اما قیمت از بازار دیگری به عنوان مرجع گرفته می شود ، به طوری که طرف خرید و فروش با آن مطابقت داردسواری رایگان قیمت های تعیین شده توسط بهترین پیشنهاد و پیشنهاد ملی (NBBO).

فواید استخرهای تاریک

وجود استخرهای تاریک مزایایی دارد اما دارای معایب زیادی نیز هست. جای تعجب نیست که حضور آنها در بین متخصصان و تنظیم کننده ها بسیار مورد بحث قرار گرفته است. به طور کلی ، همانطور که آنها برای تجارت بلوک های بزرگ اوراق بهادار طراحی شده اند بدون اینکه در معرض دید عموم قرار بگیرند ، ممکن است بازیکنان بزرگی را در ضرر خرده فروشی ها به نفع خود بگذارند.

درجه شفافیت می تواند بر جذابیت صرافی های مختلف به معامله گران تأثیر بگذارد - شفافیت ممکن است شامل هویت طرف مقابل (بالقوه) باشد. دانستن هویت طرف مقابل ، بینشی در مورد انگیزه های تجاری خود و میزان اطلاعاتی که در اختیار آنها قرار می دهد ، به ویژه که آیا آنها اطلاعات برتر در مورد ارزش امنیتی دارند ، ارائه می دهد. با دانستن انگیزه های تجارت ، تأمین کنندگان نقدینگی می توانند قیمت های مختلفی را برای معامله گران مختلف ارائه دهند که باعث تبعیض قیمت می شود.

در واقع ، سفارشات قابل مشاهده بزرگ به اثبات رسیده است که یک واکنش منفی در بازار ایجاد می کند و در برابر خود معامله گران بزرگ بازی می کند. این دلیل اصلی استفاده از استخرهای تاریک برای کاهش تأثیر بازار در تجارت بلوک است. سرمایه گذاران بزرگ دوست ندارند اهداف تجاری آنها قابل مشاهده باشد ، شفافیت بیش از حد به نفع سرمایه گذاران بلوک نیست ، اما بازارهای تاریک می توانند با کاهش تأثیر بازار و واکنش منفی قیمت به آنها کمک کنند.

علاوه بر این ، بازیکنان بزرگ می توانند سفارشات بزرگ خود را با استخر با قیمت های مطلوب تر با توجه به افراد عمومی مطابقت دهند. یک نقطه ضعف بزرگ برای سرمایه گذاران خرده فروشی و کوچک که از واگرایی بین قیمت هایی که استخرهای تاریک در آن تجارت می کنند و قیمت اعدام در صرافی های عمومی رنج می برند ، رنج می برند. با این حال ، هنگامی که معامله گران در تاریکی معامله می کنند ، با وجود بهبود قیمت ، آنها با خطرات غیر اخراج روبرو هستند. و این تجارت در تعیین جریان سفارش به استخرهای تاریک بسیار مهم است. به لطف نظارت فعال و مؤثر و پیشرفت های تکنولوژیکی (که مطمئناً در تاریکی پیشرفته تر از مبادلات عمومی هستند) ، این سالن ها از نظر قابلیت اطمینان در حال رشد هستند.

نکته دیگر به نفع تاریکی این است که نوسانات قیمت ناخواسته با سطح مشخصی از ناشناس ماندن کاهش می یابد ، زیرا اطلاعات مربوط به سفارشات به رقبا داده نمی شود ، که نمی توانند از طریق معاملات خود قیمت ها را علیه دیگران فشار دهند. سرانجام ، هزینه های پایین تر معاملات با استخرهای تاریک همراه است ، زیرا هزینه های مسیریابی سفارشات را به بازارهای خارجی از بین می برند.

نزولی استخرهای تاریک

در استخرهای تاریک ممکن است سوءاستفاده های احتمالی ممکن است بوجود بیاید ، مانند اجرای جلو (تجارت غیرقانونی و غیر اخلاقی با استفاده از اطلاعاتی که هنوز عمومی نشده است) یا توسط معامله گران HFT پینگ (با ارسال چندین سفارش کوچک "پینگ" برای معاملات ، HFT می تواند از اینها استفاده کندمانند یک سونار برای تشخیص اینکه سرمایه گذاران نهادی قصد دارند معاملات بزرگی را در قراردادهای آتی انجام دهند. شرکت HFT می تواند جلوی سرمایه گذار نهادی پرش کند و نقدینگی را خریداری کند و آن را با قیمت بالاتر برگرداند). عدم دسترسی منصفانه به استخرهای تاریک همچنین می تواند معامله گران را که نیاز به دسترسی به نقدینگی دارند و منجر به هزینه های فرصت می شود ، حذف کند.

عمومی ، بازارهای روشن ، از حضور استخرهای تاریک رنج می برند ، به دلیل قیمت آزاد استفاده شده در تاریکی ، که معمولاً از NBBO به عنوان مرجع استفاده می کنند ، و همچنین از دست دادن سفارشات به عنوان برخی از معامله گران به این رقبا تغییر می کند: الفبازار ایده آل تمام اطلاعات موجود را در قیمت اوراق بهادار تعبیه کرده است ، و بازار برق بسیار سریع کار می کند و در ترکیب اخبار در قیمت ها بسیار سریع عمل می کند. سرعت و دقت در انجام این ویژگی در فرآیند کشف قیمت. در این زمینه ، استخرهای تاریک ممکن است تأثیر منفی بر ثبات بازار و راندمان قیمت داشته باشند ، زیرا آنها اطلاعات موجود را برای یک فرآیند کشف قیمت مناسب کاهش می دهند. نوسانات و عدم اطمینان ناشی از کشف قیمت بد ، به همه معامله گران منجر به بی ثباتی بازار و فرصت های تجاری ضعیف می شود. اطلاعات مربوط به قیمت برای معامله گران ناهمگن است ، بنابراین استخرهای تاریک به طور کلی برای کاهش ریسک اطلاعاتی که بر معامله گران آگاه تأثیر می گذارد استفاده می شود.

به دلیل وجود استخرهای تاریک ، اثر تقویت در کشف قیمت وجود دارد. هنگامی که ریسک اطلاعاتی کم وجود دارد ، با دقت اطلاعات بالا ، معامله گران مبادلات عمومی را به جای موارد تاریک ترجیح می دهند و منجر به غلظت اطلاعات مربوط به قیمت در مبادله می شوند و باعث افزایش کشف قیمت می شوند.

با رشد استخرهای تاریک و تحمل بخش بیشتری از کلیه سفارشات ، از دست دادن کشف قیمت بیشتر می شود و قیمت هایی که از اطلاعات موجود می توان حاصل می شود ، کمتر نماینده قیمت های واقعی اوراق بهادار هستند - هدایت معامله گران بیشتر به استخرهای تاریک. در نتیجه ، معامله گران کمتر برای ارسال سفارشات خود در اماکن عمومی انگیزه کمتری دارند: فقدان قیمت دقیق در بازار باعث تخصیص منابع و کارآیی منابع می شود.

یک سناریوی تکه تکه شده

استخرهای تاریک ، هرکدام با قوانین خاص خود ، ریزش اطلاعات را در معرض خطر قرار می دهند. اگرچه تکه تکه شدن بازار ممکن است با افزایش رقابت در بین بازارها مفید باشد ، نگرانی های افزایش نقدینگی و تکه تکه شدن اطلاعات به ویژه در مورد تحقیق و انحصار اطلاعات برای بازرگانان.

از دست دادن کشف قیمت ، که در بخش قبل ذکر شده است ، مانع از توانایی معامله گران در تصمیم گیری می شود ، بنابراین آنها با جستجوی اطلاعات بیشتر جبران می شوند. این جستجو به دلیل تکه تکه شدن در نقدینگی و اطلاعات مانع می شود: هزینه های اطلاعات در مورد قیمت ها و قوانین استخرهای مختلف قابل توجه است ، و معامله گران به دنبال جلوگیری از آنها ممکن است تصمیمات نادرست و ناآگاهانه بگیرند. به عبارت دیگر ، با افزایش هزینه های جستجو ، راندمان بازار کاهش می یابد.

پارادوکس شفافیت

عامل سرعتی که یک معامله گر می تواند از یک سرمایه گذاری وارد و خارج شود ، همراه با هزینه های معامله همان چیزی است که ما آن را نقدینگی در بازارها می نامیم. و تأمین نقدینگی هدف اصلی مبادلات است. علیرغم این واقعیت که شفافیت نقدینگی بازار را تقویت می کند (حداقل در مورد معامله گران ناآگاه) ، بیشتر بازارهای اوراق بهادار در دنیای واقعی مات هستند. دلیل این امر این است که سازه های بازارها به نفع معامله گران آگاه و سازندگان بازار طراحی شده اند ، نه اینکه از اعضای ناآگاه عمومی یا بازرگانان خرده فروشی بهره مند شوند. برای این منظور انگیزه ای برای ارائه کدورت بیشتر به معاملات بزرگ ، حتی اگر ممکن است منجر به کاهش نقدینگی کلی شود ، هنوز هم وجود دارد.

شفافیت بیش از حد ممکن است مکانهای مرتبه محدود را در معرض خطر بسیار بالایی قرار دهد که توسط بازرگانان آگاه تر انتخاب شود ، بنابراین نقدینگی را کاهش داده و بر کارآیی اقتصادی تأثیر می گذارد. شفافیت کامل به نقدینگی آسیب می رساند! علاوه بر این ، توافق های تبانی برای سازندگان بازار در بازارهای مات دشوارتر است. این می تواند دلیلی باشد که به یک معنا ، کدورت ممکن است باعث ایجاد رقابت بین سازندگان بازار شود: تشخیص نقض قوانین سخت تر خواهد بود.

به طور کلی ، طرفداران مکانهای تجاری تاریک ادعا می کنند که ضمن کاهش ریسک ، نقدینگی بازار را تقویت می کنند ، در حالی که منتقدین ادعا می کنند عدم شفافیت آنها باعث می شود که آنها را به سمت شیوه های غارتگرانه باز کنند. آنچه در عمل اتفاق می افتد یک بازار دو لایه است: معاملات بزرگ به صورت شفاف و شفاف انجام می شود. سازندگان بازار مات با تهاجمی اما فقط برای سفارشات بزرگ به رقابت می پردازند ، در حالی که معاملات کوچک در بازارهای شفاف پر می شود ، زیرا بعید است که آنها آموزنده باشند. نکته این است که سفارشات بزرگ بازار را جابجا می کند و به تاریکی می رود به حداقل رساندن ردپای کمک می کند و در نتیجه کیفیت اجرای بهتر می شود. برای معامله گران بلوک کمتر از رفتن به مبادله کمتر خطرناک است و معمولاً نتیجه بهتری کسب می کند.

طرف روشن کدورت

منافع شخصی متخصصان بازار ، حضور (و شیوع) سیستم های تجارت مات را توضیح می دهد. حتی شفاف ترین مکان ها امکان جلوگیری از افشای اطلاعات بیش از حد هنگام قرار دادن سفارشات را فراهم می کند ، مانند کوه های یخ در بازارهای روشن - هیچ تفاوتی با ایده کدورتی که به معامله گران بزرگ آگاه بود ، نیست.

جایگزین سفارش پنهان برای معامله گران ناآگاه ، یک سفارش بازار است ، اما این امر باعث کاهش عمق کتاب سفارش می شود و باعث کاهش نقدینگی بازار می شود. بنابراین به نظر می رسد که ناشناس بودن ممکن است نقدینگی را افزایش دهد.